邻近哪里有宠物市场:宠物卫生护理用品领军者，依依股份：国内市场集中度有提高空间

1、国内杰出的宠物卫生护理用品出产商

是国内杰出的宠物卫生护理用品出产商，前身天津市津西津华福利皮鞋化工归纳厂树立于1990年，于2005年改制为有限责任，2026年登陆深交所主板，成为国内宠物护理用品榜首股邻近哪里有宠物商场。

首要从事一次性卫生护理用品及无纺布的研制、出产和出售，以出口代工为主，产品远销美国、日本、意大利、英国、巴西、韩国等几十个国家或区域，客户及协作品牌首要为美日欧等地大型连锁零售商、专业宠物用品连锁店以及宠物用品网上出售途径，包含 PetSmart、Walmart、Amazon、Chewy、TARGET、日本佳蓓露、伊藤、山善等邻近哪里有宠物商场。

其间，宠物一次性卫生护理用品为中心产品，2026年/2026H1 在总收入中占比别离为 94.8%/95.8%邻近哪里有宠物商场。

1.1、开展进程：20多年深耕生长为国内杰出的宠物卫生护理用品出产商

依据组织形式、客户资源的不断完善和丰厚邻近哪里有宠物商场，可将开展分为 3 个阶段：

（1）草创探究期（19902005）：

1990年 4 月，前身天津市津西津华福利皮鞋化工归纳厂树立，并于 1993 年 3 月将企业名称变更为“天津市荣盛染料化工厂”，1998 年 3 月再次将企业名称变更为“天津市依依卫生用品厂”，运营范围变更为“日子用纸系列产品”，标志着开端进入卫生护理用品范畴邻近哪里有宠物商场。

2004年 8 月与日本 ITO 客户翻开初次协作，出售宠物垫等产品邻近哪里有宠物商场。2005 年 6 月，依依卫生用品厂由集体所有制企业改制为有限责任。

（2）产品定位期（20062016）：

2009年之前产品以个人卫生护理用品为主，2009 年之后产品开端转向以宠物卫生护理用品为主邻近哪里有宠物商场。

2012年开辟了日本 JAPELL 客户，2014 年初次与 Walmart 协作邻近哪里有宠物商场。

2015 年 10 月，为降低本钱及完善供给链，收买了无纺布出产企业高尚有限邻近哪里有宠物商场。同年开辟了 PetSmart、Amazon、Walgreens 等客户。

2016 年 8 月，完结股份制改造树立股份有限邻近哪里有宠物商场。

（3）快速开展期（2026 年至今）：

2026 年 1 月，依依股份在全国中小企业股份转让系统揭露挂牌转让，成功登陆“新三板”（2026 年停止挂牌）邻近哪里有宠物商场。

20262026 年期间， 开辟了 Chewy、Target 等客户邻近哪里有宠物商场。2026 年在深交所主板成功上市，而且年底募投产能已开端连续投产。

在此期间快速开展，2026 年收入 13.1 亿元，相较 2016 年完成收入翻倍增加邻近哪里有宠物商场。

1.2、财政剖析：收入增加安稳邻近哪里有宠物商场，盈余逐渐修正

2026 年及之前收入赢利快速增加，2026 年收入增速放缓，本钱压力下盈余承压邻近哪里有宠物商场。

20262026 年，运营收入由 7.43 亿元增至 12.41 亿元，CAGR 为 18.63%，全体坚持较快增加；同期归母净赢利由0.19亿元进步至1.94亿元，CAGR为116.80%，低基数下增加较快邻近哪里有宠物商场。

2026 年收入 13.10 亿元（+5.56%），归母净赢利 1.14 亿元（41.33%），收入增速放缓，赢利显着下滑首要系绒毛浆和卫生纸等原资料价格上涨、国内疫情缓解下无纺布价格大幅下降、国内事务的拓宽带来更多的费用投进邻近哪里有宠物商场。

2026H1 收入和盈余双双修正邻近哪里有宠物商场。

2026H1 完成运营收入 7.31 亿元（+27.58%），增加提速首要源于老客户订单快速增加以及新客户（南美洲、东南亚）订单开辟成效显著；归母净赢利 0.65 亿元（+8.19%），扣非归母净赢利 0.49 亿元（18.27%），扣非成绩承压首要系中心原资料均价涨幅较大，非经常性损益首要为二季度人民币价值降低带来的套期保值收益邻近哪里有宠物商场。

分季度看，2026Q1/Q2 收入同比+13.87%/+43.69%，归母净赢利同比44.91%/+73.38%，扣非归母净赢利同比54.87%/+25.77%，二季度成绩环比改进显着首要获益于汇率价值降低及涨价部分落地邻近哪里有宠物商场。2026Q3 收入增加稳健，归母净赢利大幅增加。

2026Q1Q3 完成营收 11.41 亿元（+20.77%），归母净赢利1.27亿元（+22.53%），扣非归母净赢利0.94亿元（8.20%）邻近哪里有宠物商场。

分季度看，2026Q3 完成营收 4.09 亿元（+10.26%），归母净赢利 0.61 亿元（+42.60%），扣非归母净赢利 0.45 亿元（+5.99%），单三季度收入增速环比放缓首要系 2026Q2 海运拥堵导致 3000 多万的货品后延到 2026Q3 发货，归母净赢利大幅增加首要来自投资收益和人民币价值降低下的公允价值变化收益邻近哪里有宠物商场。

分品类看，宠物卫生护理用品为中心事务，主营宠物垫和宠物尿裤邻近哪里有宠物商场。

2026 年，宠物一次性卫生护理用品收入 12.42 亿元（+14.50%），收入占比 94.83%，占有主导位置，其间宠物垫/宠物尿裤收入奉献别离为 88.73%/5.47%邻近哪里有宠物商场。

同期，个人一次性卫生护理用品/无纺布营收别离为 0.25 亿元（42.99%）/0.42 亿元（61.72%），收入占比别离为 1.91%/ 3.20%，其间无纺布收入体量显着下滑首要源于 2026 年无纺布价格下降显着，叠加 2026 年出产防疫物资带来高基数邻近哪里有宠物商场。

2026H1 宠物垫/宠物尿裤/个人一次性卫生用品/无纺布收入别离为 6.50 亿元（+30.46%）/0.52 亿元（+62.71%）/0.11 亿元（19.62%）/0.19 亿元（31.70%），收入占比别离为 88.34%/7.07%/ 1.52%/2.61%，中心事务增加提速，其间宠物尿裤因为产能逐渐开释增速尤为亮眼，估计下半年宠物垫和尿裤新产能的投进将为收入较快增加供给保证邻近哪里有宠物商场。

分出售形式看，首要选用 ODM/OEM 形式向宠物品牌运营商、商超和电商途径进行出售，少部分产品以自有品牌进行出售邻近哪里有宠物商场。

公宠物卫生护理产品首要以 ODM /OEM 出售，2026 年 ODM/OEM、经销、直销形式收入别离为 12.50/0.14/0.46 亿元，收入占比别离为 95.44%/1.06%/3.50%，ODM/OEM 形式占有肯定份额邻近哪里有宠物商场。卫生护理用品和无纺布首要以自主品牌出售，2026 年自主品牌收入占比 11.61%，占比较小，2026 年占比进一步缩减至 5%以内。

分区域看，以国外收入为主，其间美日欧占比较大邻近哪里有宠物商场。因为主营出口代工事务，20262026 年国外收入占比安稳在 87%以上，收入规划别离为

6.54/8.19/9.34/10.91/12.42 亿元邻近哪里有宠物商场。其间，美国、日本、欧洲区域占比较高，2026 年收入奉献别离为 50.66%/21.89%/6.38%。

2026 年国内收入首要由无纺布出售构成，占比较低；跟着国内宠物商场的快速开展，经过代工继续开辟国内宠物品牌运营商等客户，中长时刻有望带来较大的收入增量邻近哪里有宠物商场。

毛利率受原资料价格动摇影响大，2026Q1Q3 毛利率逐季环比改进邻近哪里有宠物商场。

出产所需的原资料首要为绒毛浆、卫生纸、聚丙烯、流延膜、高分子等，直接资料本钱 占主运营务本钱的份额均在 80%以上，故原资料价格动摇对毛利率影响较大邻近哪里有宠物商场。

20262026 年，毛利率由 14.46%进步至 26.05%，2026 年毛利率为 16.7%（9.3pct），下降显着首要系当年绒毛浆、卫生纸等中心原资料价格涨幅较大，一起高毛利率的防疫物资收入占比下降邻近哪里有宠物商场。

2026H1 毛利率为 12.0%（7.4pct），承压首要源于中心原资料均价增幅较大；但分季度看，2026Q1/Q2 毛利率别离为 10.8%（7.6pct）/13.2%(7.5pct)，环比有所修正邻近哪里有宠物商场。

2026Q1Q3 全体毛利率为 13.2%（5.7pct），2026Q3 毛利率为 15.3%（2.9pct），单季度毛利率环比+2.1pct 首要系三季度产品涨价在全面落地以及部分原资料价格下行邻近哪里有宠物商场。

全体控费才能较强，与大客户联系安定带来较低的出售费用率邻近哪里有宠物商场。

20262026 年期间费用率由 10.78%下降至 5.47%，表现了较强的控费才能，其间，同期出售费用率由 6.03%下降至 1.48%，表现出与大客户联系逐渐安定，2026 年 出售费用率同比3.73pct，变化较大首要受新会计原则履行影响，2026 年出售/办理费用别离同比+0.47pct/0.63pct，首要源于加强了国内商场的拓宽邻近哪里有宠物商场。

2026H1 期间费用率 2.57%，同比2.56pct，首要获益于二季度汇率价值降低，单 Q2 财政费 用率同比5.75pct；出售/办理费用率别离为 1.18%/2.42%，别离同比0.24pct/0.36pct，继续展示强壮控费才能邻近哪里有宠物商场。

2026Q1Q3 期间/出售/办理/研制/财政费用率别离同比2.57pct/0.11pct /0.01pct/+0.64pct/3.09pct，办理/出售费用率同比下降标明较强的控费才能，财政费用率下降显着首要系前三季度人民币价值降低显着发生了较多的汇兑收益邻近哪里有宠物商场。

受原资料价格影响，2026 年及 2026H1 盈余才能阶段性承压邻近哪里有宠物商场。

20262026 年归母净利率由 2.57%快速进步至 15.67%，与毛利率趋势坚持共同邻近哪里有宠物商场。2026 年及 2026H1 归母净利率别离为 8.71%/8.93%，别离同比6.96pct/1.60pct，盈余才能承压首要系原资料价格影响；

但 2026Q1/Q2 归母净利率别离为 5.2%/12.4%，别离同比5.6pct/+2.1pct，Q2 同比/环比改进显着首要获益于汇率价值降低和涨价部分落地邻近哪里有宠物商场。2026Q1Q3 归母净利率为 11.12%（+0.16pct），2026Q3 归母净利率为 15.02%/（+3.41pct），盈余才能继续修正。

1.3、股权结构安稳邻近哪里有宠物商场，实控人为高氏父子

股权结构安稳，实控人为高氏父子邻近哪里有宠物商场。

到 2026H1，控股股东为高福忠先生，持有31%的股份，实践操控人为高福忠（董事长、总经理）及高健（董事、副总经理）构成的共同行动听，二人系父子联系，算计持有 37.03%的股份邻近哪里有宠物商场。

第二大股东为卢秀美女士（董事、副总经理），持有12.06%的股份邻近哪里有宠物商场。别的股东中，高福忠与高斌（董事、副总经理）系叔侄联系，卢俊江和卢秀美系兄妹联系。

2、职业：国外商场稳健扩容邻近哪里有宠物商场，国内商场会集度有进步空间

2.1、国外：宠物职业相对老练邻近哪里有宠物商场，商场稳健扩容

发达国家的宠物职业历经 100 多年的开展现已相对老练，构成了宠物用品、食物、养殖、训练以及稳妥等产品和服务组成的职业系统邻近哪里有宠物商场。

1）美国商场：高基数下商场规划继续安稳扩展

美国是宠物商场需求最巨大的国家，据《20262026 APPA National Pet Owners Survey》，近 7 成的美国家庭都有一只宠物邻近哪里有宠物商场。

APPA（American Pet Products Association）数据显现，20262026年美国宠物职业出售额由694亿美元进步至1236亿美元，CAGR 为 15.5%，全体增加较快，其间 2026 年商场规划同比+19.3%，较高基数下增加提速，展示出微弱的增加势头邻近哪里有宠物商场。APPA 估计 2026 年宠物商场规将继续增加，不过增速环比估计更温文。

拆分去看，宠物食物、医疗、用品+买卖+非处方药品是美国宠物消费的三大来历，2026 年商场份额别离为 40%/28%/24%邻近哪里有宠物商场。其间 2026 年宠物用品+买卖+非处方药品商场规划为 298 亿美元，同比增速为 17.8%，高于宠物食物增速（13.6%）和宠物医疗增速（8.9%），坚持较快增加。

美国宠物尿垫商场规划测算：

（1）依据 APPA 数据，2026 年美国宠物狗数量约 9 千万只，因为 20152026 年宠物狗数量 CAGR 为 3.7%，假定 20262026 年美国宠物狗数量 CAGR 维持在 2%邻近哪里有宠物商场。

（2）假定 20262026 年美国宠物尿垫浸透率依次为 25%/27%/30%/34%/38%邻近哪里有宠物商场。

（3）依据招股说明书，20262026 年依依股份宠物尿垫均匀出厂价为 0.4 元/片，因而假定 20262026 年宠物尿垫的均匀价维持在 0.4 元/片邻近哪里有宠物商场。

依据咱们测算，2026 年美国宠物尿垫商场规划将进步至 121 亿元，20262026 年 CAGR 为 20.4%，坚持较快增加邻近哪里有宠物商场。

2）欧洲商场：商场较为老练邻近哪里有宠物商场，宠物用品商场规划稳健增加

欧洲宠物商场较为老练，据 FEDIAF（欧洲宠物食物工业联合会）数据，2026 年欧洲 9000 万家庭中，46%的家庭具有宠物；2026 年欧派宠物商场规划为 430 亿欧元，20262026 年两年 CAGR 为 4.34%，增加稳健邻近哪里有宠物商场。

拆分来看，2026 年宠物食物/用品/服务出售额别离为 218/92/120 亿欧元，商场份额别离为 51%/21%/28%邻近哪里有宠物商场。其间，宠物用品 20262026 两年 CAGR 为 4%，高于同期宠物食物 CAGR（2%）。

3）日本商场：宠物商场进入安稳开展期邻近哪里有宠物商场，商场规划呈现低速增加

日本的宠物经济经过多年的开展现已进入安稳开展期，商场规划呈现低速增加邻近哪里有宠物商场。

依据日本矢野经济研究所数据，20262026 年日本宠物商场规划由 1.54 万亿日元增加至 1.60 万亿日元，两年 CAGR 为 1.7%，估计 2026 年宠物商场规划为 1.63 万亿日元，对应增速为 1.9%，全体呈现低速增加邻近哪里有宠物商场。

拆分来看，2026 年日本宠物食物/用品商场规划别离为 4346/1730 亿日元，对应商场份额为 27%/11%，估计 2026 年增速别离为 1.9%/1.7%，和大盘低增速状况坚持共同邻近哪里有宠物商场。

2.2、国内：宠物商场呈现快速增加态势

我国宠物职业开展较短，起步于 20 世纪 90 时代初期，但获益于国民经济开展和消费转型，近年来国内宠物商场规划呈现快速增加趋势邻近哪里有宠物商场。

据《我国宠物职业白皮书》，2026 年全国乡镇宠物狗和猫的总数超越 1.12 亿只，乡镇宠物（犬猫）主到达 6844 万人，同比增加 8.7%；20262026 年，我国猫和狗的消费商场规划由 1708 亿元进步至 2490 亿元，三年 CAGR 为 13.4%，2026 年增速为 20.6%，全体呈现较快增加趋势邻近哪里有宠物商场。

咱们以为邻近哪里有宠物商场，国内宠物用品职业商场规划增加驱动力包含：

（1）居民收入水平的进步邻近哪里有宠物商场。

居民可支配收入的进步意味着居民消费才能的增强，越来越多人有才能承当养宠的费用，挑选养宠或许更好地养宠，从海外状况来看，宠物浸透率高的国家人均 GDP 也较高邻近哪里有宠物商场。

20152026 我国人均 GDP 由 5.0 万元进步至 8.1 万元，六年 CAGR 为 8.4%，国内居民收入水平的进步为宠物养殖供给了充沛的经济保证邻近哪里有宠物商场。

（2）老龄化程度和茕居青年数量的加深邻近哪里有宠物商场。

国家统计局数据显现，2026 年底我国 60 周岁/65 周岁及以上人口在总人口中别离占比 18.9%/14.2%邻近哪里有宠物商场。据《我国空巢白叟现状陈述》，超 40%的白叟没有子女照料，估计 2026 年我国 60 岁以上的人口将会打破 3 亿人次，我国也将成为超晚年型国家。

因为缺少子女的陪同，未来我国晚年人的陪同需求较大邻近哪里有宠物商场。当时较大的工作压力下，我国 2040 岁青年的茕居份额不断增加，缺少爱情寄予是茕居面对的窘境。估计晚年人、茕居青年对宠物陪同的需求将有望进步，宠物数量的继续安稳进步将带来相应宠物用品的需求不断增加。

（3）方针驱动邻近哪里有宠物商场。

近年来各地连续出台了一些养宠办理条例，对及时铲除宠物粪便进行要求，并对违反规定者进行相应的惩戒，宠物尿裤和宠物清洁袋作为处理此类问题的首要产品，该方针的推出，有利于宠物卫生用品范畴的开展邻近哪里有宠物商场。

2.3、竞赛格式：海外商场会集度较高邻近哪里有宠物商场，国内会集度较为涣散

发达国家产品会集度较高，品牌/途径商依托收购进行出售邻近哪里有宠物商场。

全体上发达国家经过多年的运营堆集和商场的优胜劣汰，产品的商场会集度较高，商场份额首要被大的世界品牌商所占有，而小的品牌商竞赛才能较弱邻近哪里有宠物商场。

发达国家宠物用品品牌批发商和出售途径商首要经过线上或线下途径出售自己品牌产品，具有长时刻安稳的出售途径，其产品首要依托全球供给链进行收购，本身并不开设工厂进行出产邻近哪里有宠物商场。

我国宠物用品职业处于快速开展初期，开展时刻较晚，商场会集度不高邻近哪里有宠物商场。

宠物一次性卫生用品职业现在也正处于快速开展险段，在需求方面，跟着居民人口的进步，日子水平的进步，我国养殖宠物数量逐渐增多，人们关于宠物消费的观念亦发生改变，越来越多的伺养者挑选为宠物购买专业的宠物卫生用品，进一步增加了宠物一次性卫生用品的需求邻近哪里有宠物商场。

在供给方面，因为商场的快速增加，职业界企业数量不断增加，产能不断扩展，商场供给总量呈现出扩展的趋势邻近哪里有宠物商场。可是，我国规划较大、出产质量、出产本钱比较有保证的出产商并不多，商场会集度较为涣散。

跟着商场需求的不断加大带动商场规划增加到必定的规划，国内宠物卫生用品企业在一段时 期的堆集与优胜劣汰后，商场会集度将会逐渐进步邻近哪里有宠物商场。

依依股份在宠物用品出口商场的占有率较高邻近哪里有宠物商场。

依依股份是具有较好研制、规划、出产才能的宠物一次性卫生护理产品出产商，可以向国内外品牌运营商出售产品，一起也将自有品牌（乐事宠、Hushpet）产品面向商场进行出售邻近哪里有宠物商场。

2026年2026 年，以宠物垫、宠物尿裤为主的宠物一次性卫生护理用品出口额占国内海关同类产品出口额的份额别离为 33.08%、36.33%、37.00%，已到达出口商场规划的三分之一以上，商场占有率水平较高，且呈现安稳增加态势邻近哪里有宠物商场。一起，也在活跃加大自主品牌建造，尽力拓宽国内自主品牌出售事务。

3、亮点：客户+本钱+产能+产品优势杰出

3.1、客户资源优势：大客户优安稳优质邻近哪里有宠物商场，供给链壁垒较高

前五大客户收入奉献近 5 成，客户相对比较会集邻近哪里有宠物商场。

海外商场为首要的收入和赢利来历，出售形式以 ODM/OEM 为主邻近哪里有宠物商场。

经过近 20 年的商场堆集，出售区域遍及美国、日本、泰国、英国、意大利、加拿大等几十个国家和区域，构建了以美日欧大型连锁零售商、专业宠物用品连锁店以及宠物用品网上出售途径为主的客户资源系统，首要客户包含美国 PetSmart、沃尔玛、亚马逊、Chewy、日本 JAPELL、日本 ITO、日本山善、日本永旺、英国 Pets at home、巴西 Zeedog 等邻近哪里有宠物商场。

20262026 年前5大客户出售额占同期收入的份额别离为53.66%/56.06%/ 48.75%/53.85%，20262026 年前 10 大客户出售额占同期收入的份额别离为 71.50%/69.76%/62.96%，客户相对比较会集邻近哪里有宠物商场。

海外客户的供给链进入门槛高，一旦成为合格供货商后较难被替换邻近哪里有宠物商场。

海外客户的供货商准入门槛高，甄选程序苛刻、杂乱，详细包含运营资质、出产规划、技术水平、产质量量、货品交货周期等多个维度的考量，对供货商归纳才能的要求高邻近哪里有宠物商场。

经过多个维度的层层挑选，在很多出产服务商中锋芒毕露，乃至成为了部分闻名跨国的独家出产供货商邻近哪里有宠物商场。海外首要客户的商场途径安稳，供货量要求大，商场空间增速较快。

依据本身供货商甄选的时刻本钱和高规范、安稳的产品操控要求等多项要素考量，一旦确认出产服务协作后，客户黏性较强邻近哪里有宠物商场。

与中心客户协作时刻长，粘性高邻近哪里有宠物商场。

招股说明书显现， 2026 年前五大客户别离是 Petsmart（含 CHEWY）、沃尔玛、亚马逊、日本 JAPELL、日本 ITO邻近哪里有宠物商场。

与前五大客户初次协作时刻别离为 2015 年（与 CHEWY 于 2026 年初次协作）、2014 年、2015 年、2012 年、2004 年，与中心客户协作时刻较长，并与优质客户树立了较为结实的协作联系邻近哪里有宠物商场。

跟着国内经济水平的进步，国内商场快速开展，也开端逐渐布局国内宠物用品商场，现在处于起步阶段邻近哪里有宠物商场。

（1）ODM/OEM 方面，国内现在已有一些闻名的宠物品牌运营商，包含耐威克、张狂小狗、华元宠物等，他们首要依托供给链收购，以 ODM/OEM 方法拓宽了上述宠物品牌运营商邻近哪里有宠物商场。

一起，也以 ODM/OEM 方法向沃尔玛、子初等商超、品牌运营商出售个人一次性卫生护理用品邻近哪里有宠物商场。

（2）自有品牌方面，国内宠物一次性卫生护理用品商场起步较晚，自有品牌“乐事宠（HUSHPET）”的宠物尿垫、尿裤、清洁袋等首要经过经销商、天猫、京东、微店、抖音、拼多多进行出售邻近哪里有宠物商场。

别的，自有品牌个人一次性卫生护理用品“多帮乐”、“爱梦圆”护理垫，“依依”、“阳光姐妹”卫生巾和护理垫首要经过经销商、天猫、京东出售邻近哪里有宠物商场。

3.2、直接资料本钱占比高邻近哪里有宠物商场，自主出产无纺布利于供给链安稳和本钱操控

直接资料在主运营务本钱中占比较高邻近哪里有宠物商场。出产所需的原资料首要为绒毛浆、卫生纸、聚丙烯、流延膜、高分子等，20262026 年直接资料本钱占主运营务本钱的份额均在 80%以上，其间，2026 年原资料占主运营务本钱份额下降首要系当年原资料价格下降，一起履行新收入原则，将与出售产品直接相关的运送费用计入运营本钱所造成的。

原资料工业链向上游延伸，自主出产无纺布利于供给链安稳性和本钱操控邻近哪里有宠物商场。

高尚有限（全资子）出产的无纺布是出产一次性卫生护理用品的首要原资料之一，将无纺布出产归入工业链系统，可有用操控质料及产质量量，操控本钱大幅动摇，并可以对外出售以充沛利用其产能邻近哪里有宠物商场。

（1）经过高尚有限出产无纺布，向一次性卫生护理用品工业链上游延伸，有用保证从根底原资料到终究制品的工业链的安稳性，有利于对无纺布的质量进行有用操控，保证一次性卫生护理用品的质量安稳性，而且可以依据客户需求及时调整各环节的出产工艺，满意客户多种需求的一起有用降低本钱，进步产品竞赛力邻近哪里有宠物商场。

（2）出产无纺布的质料为聚丙烯，归于石油化工类产品，石油价格的周期性动摇将直接影响无纺布的价格变化邻近哪里有宠物商场。

经过高尚有限出产无纺布，以此满意一次性卫生护理用品出产的无纺布需求，可有用操控无纺布本钱动摇，削减其价格动摇对盈余的影响邻近哪里有宠物商场。此外，无纺布在满意主运营务出产需求的一起，进行对外出售，可以充沛利用无纺布产能，增强盈余才能。疫情下原资料工业链布局优势得以验证。

招股说明书显现，2026H1 受新冠疫情影响，作为口罩、防护服等防疫物资原资料等无纺布价格上涨较多，国内卫生护理用品职业很多企业呈现供货中止的景象邻近哪里有宠物商场。因为具有无纺布的出产才能，可以保证宠物卫生护理用品的日常出产供给，并满意境外首要客户订单产品的准时交给。

3.3、产能优势：募投项目打破产能瓶颈邻近哪里有宠物商场，多产品归纳供给才能进步可期

2026 年主营产品的产能利用率和产销率挨近饱满，面对产能瓶颈邻近哪里有宠物商场。

20262026 年主营产品面对产能瓶颈，其间宠物垫的产能利用率别离为 103.90%/97.42%/99.11%，无纺布的产能利用率别离为 83.05%/88.16%/101.83%；别的，同期主营产品的产销率也维持在挨近饱满的水平，2026 年宠物垫、尿裤、无纺布的产销率别离为 99.59%/97.32%/99.46%邻近哪里有宠物商场。

募投项目打破产能瓶颈邻近哪里有宠物商场。

产能受限导致无法大力拓宽新客户，2026 年上市后施行募投项目，新增主运营务产品制作产能，进一步稳固宠物垫细分商场位置，进步宠物尿裤产品的产销规划，从而进步多产品的归纳化供给才能邻近哪里有宠物商场。

募投项目共 3 个邻近哪里有宠物商场，宠物垫项目总投资额 3.86 亿元，建造期 3 年，彻底投产后将开释产能 22.50 亿片，并估计第 2/3/4/5 年别离到达规划出产才能的 30%/65%/85%/100%；

宠物尿裤项目总投资额 1.14 亿元邻近哪里有宠物商场，建造期 1.5 年，彻底投产后将开释产能 2.20 亿片，并估计第 2/3/4 年别离到达规划出产才能的 40%/85%/100%；

卫生护理资料项目总投资额 2.54 亿元，建造期 2 年，彻底投产后将开释产能 3.10 万吨（无纺布），并估计第 2/3/4 年别离到达规划出产才能的 40%/80%/100%邻近哪里有宠物商场。

3.4、产品优势：质量安稳牢靠邻近哪里有宠物商场，客户粘性较强

20 多年的出产经历让构成了较完善的产质量量操控系统，经过了 ISO9001:2015 世界质量办理系统认证邻近哪里有宠物商场。

（1）在原资料选用操控方面，树立了严厉的供货商查核评定系统，树立《合格供货商名录》，挑选了职业界闻名品牌供货商，（的首要供货商均为国内外闻名的大型厂商），从源头保证原资料的质量，并对每批原资料进行抽检，保证原资料质量FU合产品所需规范邻近哪里有宠物商场。

（2）在原资料配方方面，针对不同产品需求，严厉操控每单位产品中不同质料的配比份额邻近哪里有宠物商场。

（3）在工艺方面，经过不断优化工艺，进步产品功能邻近哪里有宠物商场。

（4）在产品查验方面，在出产过程中对产品出产过程进行操控，出产完结后依照客户要求由第三方或客户自行进行产质量量查验邻近哪里有宠物商场。

继续进步出产功率打造本钱优势邻近哪里有宠物商场。

一次性卫生护理用品归于日常消耗品，产品出售单价较低，为构建本钱端竞赛力，继续进步出产功率，进步自动化、智能化出产水平，2026 年 11 月，河北中捷工业园区的智能化工厂部分产能已完成顺畅投产邻近哪里有宠物商场。

20262026 年中心产品宠物垫的单位本钱别离为 0.32/0.32/0.31 元/片，宠物尿裤的单位本钱别离为 0.40/0.37/0.39 元/片，全体安稳在较低的水平邻近哪里有宠物商场。新品研制迭代满意商场多样需求，增强客户粘性。

当时宠物用品商场产品同质化较严峻，为深度绑定优质客户，加强研制，丰厚产品品种，晋级产质量量，已构成较强的研制规划优势邻近哪里有宠物商场。

与下流客户强强联合，构成“调研试产商场反应产品正式推介”的良性互动闭环，充沛满意不同地域、不同品牌对宠物卫生护理用品的多样需求邻近哪里有宠物商场。

截止2026年底，先后研制并向商场成功推介具有固定贴、防滑、湿度显现、速干、竹炭、抗菌、防撕咬、增加除臭剂、诱导剂等多项具有专特点、功能性的宠物卫生护理用品上千种，构筑了较完善的宠物卫生护理用品运用系统邻近哪里有宠物商场。

招股说明书显现，截止 2026 年已具有 55 项专利权，除尿垫为外观规划专利外，其他悉数为实用新型专利邻近哪里有宠物商场。

2026H1 研制费用率为 1.3%，相较于 20262026 年 0.7%左右的水平进步显着邻近哪里有宠物商场。

4、盈余猜测与估值

4.1、要害假定

（1）收入端：

宠物用品职业终端需求全体稳健，是国内杰出的宠物卫生护理用品出产商，产质量量安稳牢靠，客户粘性强，估计老客户份额进步以及新客户继续下，宠物一次性卫生护理用品将坚持高速增加，估计 20262026 年收入增速别离为 17.0%/19.0%/20.5%邻近哪里有宠物商场。

别的，考虑到当时开展重心是宠物卫生护理用品，咱们假定个人一次性卫生护理用品和无纺布 20262026 年坚持稳健增加，估计二者收入增速均维持在 5%左右邻近哪里有宠物商场。

归纳来看，咱们估计 20262026 年运营总收入为 15.24/18.04/21.63 亿元，同比+16.35%/+18.37%/+19.91%邻近哪里有宠物商场。

（2）盈余端：

毛利率短期有望改进，首要系原资料价格下行以及产品涨价全面落地，中长时刻新建产能逐渐开释规划效应、高毛利率宠物尿裤收入占比进步利好毛利率进步，估计 20262026 年毛利率 14.3%/17.8%/18.4%邻近哪里有宠物商场。

费用管控能 力优异，估计 20262026 年期间费用率坚持安稳邻近哪里有宠物商场。

4.2、相对估值

依依股份是国内杰出的宠物卫生护理用品出产商，事务以出口代工为主邻近哪里有宠物商场。咱们选取了中宠股份、佩蒂股份、源飞宠物、豪悦护理作为可比进行估值。

咱们以为深耕宠物卫生护理用品范畴多年，产质量量安稳牢靠，而且现已绑定了较多的海外大客户，老客户的快速增加和新客户的活跃拓宽有望驱动收入安稳增加，一起加大产能建造，后续新产能投进翻开继续增加空间邻近哪里有宠物商场。

现在已具有较强的规划优势，假如未来原资料价格按期下行且产品涨价有用落地，盈余才能有望继续修正邻近哪里有宠物商场。咱们估计20262026年归母净赢利为 1.62/1.95/2.34 亿元，对应 EPS 为 1.23/1.48/1.77 元，当时股价对应 PE 为 19.8/16.5/13.7 倍。

依依股份作为宠物卫生护理龙头，当时估值略低于可比均值，也低于宠物食物赛道龙头，仍有生长空间邻近哪里有宠物商场。

5、危险提示

（1）原资料价格动摇危险邻近哪里有宠物商场。

出产所需的原资料首要为绒毛浆、卫生纸、聚丙烯、流延膜、高分子等，直接资料本钱占主运营务本钱的份额均在 80%以上，原资料价格大幅动摇将带来经运营绩较显着的动摇邻近哪里有宠物商场。

（2）汇率动摇危险邻近哪里有宠物商场。

产品以出口为主，首要运用美元作为结算钱银，跟着美元兑人民币汇率的动摇，出口产品的盈余才能也会发生不确认性邻近哪里有宠物商场。

（3）客户相对会集危险邻近哪里有宠物商场。

海外商场为首要的收入/赢利来历，且以 ODM/OEM 形式为主邻近哪里有宠物商场。首要客户包含 PetSmart、沃尔玛、亚马逊、日本 JAPELL、日本 ITO、日本山善、日本永旺等全球闻名大型连锁零售商、专业宠物用品连锁店，以及宠物用品网上出售途径。

2026年前五大客户出售额占总出售额的 50%以上，产品出售较为会集邻近哪里有宠物商场。因而，大客户订单的削减短期或许致使收入/赢利下降。

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